投資要點:行業需求向好。公司主要業務為研發、生產和銷售家用空調壓縮機,是國內三大主要的空調壓縮機生產商之一,受益于空調行業的需求上升,2009 年下半年以來空調壓縮機行業恢復明顯,目前公司銷售情況良好。
產品結構優化帶動毛利率提高。受益于銅價下跌、產品需求轉暖和高端產品占比擴大,公司2009 年下半年毛利率回升明顯,新的空調能效標準將于2010 年6 月開始實施,高能效產品占公司產品比例將大幅提升,同時變頻空調的熱銷也帶動了公司變頻壓縮機的需求,公司具備規模和技術優勢,高端產品占比擴大,有利于公司維持較高的毛利率。
公司涉足熱泵熱水器、新能源汽車空調等新領域,前景看好。空氣源熱泵熱水器是一種節能環保的新型生活用水加熱設備。加熱同樣多的水,空氣能熱水器的使用成本只是電熱水器的1/4,但目前售價偏高,我們估計一旦政府采取一些扶持政策,熱泵熱水器有望在國內實現快速增長。公司于2009 年11 月5 日正式推出熱泵專用壓縮機產品,現在已有阿里斯頓、杭寧、A.O.史密斯、格力、同益、歐特等多家企業訂貨或有樣機需求。目前公司的熱泵熱水器尚未量產,長期來看,公司的熱泵熱水器壓縮機將成為利潤增長點。
公司董事會已同意上海日立投資實施新能源車用電動空調壓縮機及其系統項目,總投資1.5 億元,計劃至2012 年12 月建成年產5 萬臺電動渦旋壓縮機生產能力,該項目已被列入“2009 年度上海市新能源高新技術產業化重點項目”,將獲得政府補貼。公司的產品將裝配在世博會電動環保汽車上。我們對新能源汽車的長期發展前景看好,預計該項目將為公司帶來長期發展機遇。
盈利預測與估值。我們對公司2010 年到2012 年的盈利預測為每股收益0.29 元、0.33 元、0.38 元,公司目前股價是10.65元,相對2010 年和2011 年的動態市盈率為36.72 倍和32.27 倍,考慮該公司新產品的發展前景,相比可比上市公司估值情況,我們認為公司2010 年合理的市盈率為40 倍,公司目標價為11.60 元。給予公司“增持”的投資評級。
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