由于金融危機(jī)的爆發(fā)08年國(guó)際國(guó)內(nèi)銅價(jià)在短短的兩三個(gè)月內(nèi)便跌去了六成。然而遭遇這么大級(jí)別的全球性金融與經(jīng)濟(jì)危機(jī)之后，2009年銅市的表現(xiàn)卻出乎大多數(shù)市場(chǎng)人士之前的預(yù)測(cè)。LME銅價(jià)在去年年底跌穿3000美元/噸的成本區(qū)域后很快止跌企穩(wěn)。
走入2009年，銅價(jià)更是穩(wěn)步回升，從年初的每噸3000美元一路高歌猛進(jìn)，至十月底，LME三個(gè)月銅價(jià)最高已經(jīng)上探到6730美元。那么，在2009年余下的兩個(gè)月內(nèi)，銅價(jià)會(huì)有怎樣的表現(xiàn)呢?我們認(rèn)為，銅市將繼續(xù)維持偏強(qiáng)格局，并有可能繼續(xù)探索全年的最高點(diǎn)。
國(guó)家政府涉足 實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)步復(fù)蘇
2008年全球金融危機(jī)的爆發(fā)給世界范圍內(nèi)主要經(jīng)濟(jì)體帶來(lái)了巨大的破壞。為了應(yīng)對(duì)金融危機(jī)，美國(guó)等西方國(guó)家主要采取了向銀行等金融機(jī)構(gòu)注資措施，而中國(guó)等新興發(fā)展中國(guó)家主要采取加大固定資產(chǎn)投資力度、調(diào)整經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的措施。經(jīng)過(guò)各國(guó)政府的協(xié)作努力，世界經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇，各項(xiàng)重要的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)漸顯利好。
美國(guó)方面，繼發(fā)布第三季度工業(yè)產(chǎn)出季率達(dá)到5.2%，創(chuàng)2005年第一季度以來(lái)最大季度漲幅，9月工業(yè)產(chǎn)出月率增加0.7%，創(chuàng)下2009年2月以來(lái)最高水平，9月CPI環(huán)比上升0.2%,扣除食品和能源的核心CPI環(huán)比上升0.2%等一系列的良好經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)以后，美國(guó)商務(wù)部29日表示，美國(guó)第三季度GDP季調(diào)后年率上升3.5%，為2008年第二季度以來(lái)首次GDP增長(zhǎng)。雖然，近期也有部分經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)并不理想，如10月密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)初值降至69.4，低于9月的73.5。但與之前幾個(gè)月好壞參半的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)相比，目前的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)整體向好。10月14日，道瓊斯工業(yè)指數(shù)站上萬(wàn)點(diǎn)大關(guān)，再次驗(yàn)證了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的進(jìn)程。
中國(guó)方面，10月22日國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況季度新聞發(fā)布會(huì)發(fā)布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)再次證明了中國(guó)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的力度與速度。第三季度GDP增速達(dá)到了8.9%，實(shí)現(xiàn)前三季度經(jīng)濟(jì)同比增長(zhǎng)7.7%。第三季度CPI同比下降0.8%，但9月份CPI環(huán)比上漲0.4%，為2月份以來(lái)首次轉(zhuǎn)正。前三季度，進(jìn)出口總額15578億美元，同比下降20.9%。其中，一季度下降24.9%，二季度下降22.1%，三季度下降16.5%，降幅明顯收窄。
如果說(shuō)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的各種指標(biāo)信號(hào)為銅價(jià)的回升提供了市場(chǎng)信息和理論基礎(chǔ)，那么充裕的流動(dòng)性則為銅價(jià)的上漲提供了直接的動(dòng)力。雖然各國(guó)政府向市場(chǎng)持續(xù)大量注入的流動(dòng)性一定程度上也引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)資產(chǎn)泡沫化的隱憂，但筆者認(rèn)為，為了確保經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定復(fù)蘇，各國(guó)政府在未來(lái)的一段時(shí)間內(nèi)仍將維持寬松的貨幣政策環(huán)境。
美元避險(xiǎn)功能削弱，全球通脹預(yù)期加強(qiáng)
本輪金融危機(jī)雖然從美國(guó)爆發(fā)，但是歐洲的經(jīng)濟(jì)卻出現(xiàn)了更為嚴(yán)重的衰退。美元作為一種相對(duì)安全的貨幣，成為市場(chǎng)避險(xiǎn)的主要工具。因此出現(xiàn)了在危機(jī)最嚴(yán)重時(shí)期，美元指數(shù)卻強(qiáng)勁上漲的特征，當(dāng)時(shí)的美元指數(shù)迅速攀升至89一線。然而經(jīng)濟(jì)逐漸復(fù)蘇的勢(shì)頭令投資者重新審視其他產(chǎn)品，避險(xiǎn)工具由偏重美元轉(zhuǎn)移到其他金融產(chǎn)品以及石油、黃金等大宗商品。在這樣的背景下，美元下跌成為不可避免的問(wèn)題。近期有傳言稱，部分國(guó)家計(jì)劃結(jié)束石油買(mǎi)賣中美元結(jié)算地位，該消息對(duì)美元指數(shù)亦構(gòu)成打壓。
從美國(guó)政府的立場(chǎng)看，美元貶值有利于其發(fā)展。一方面，美元的貶值有助于刺激其本國(guó)出口，減少貿(mào)易赤字，改善經(jīng)常賬戶失衡;另一方面，美國(guó)的對(duì)外負(fù)債主要是以美元計(jì)價(jià)的，而美國(guó)的對(duì)外資產(chǎn)主要是以外幣計(jì)價(jià)的，美元貶值造成的“估值效應(yīng)”能夠降低美國(guó)政府的對(duì)外真實(shí)債務(wù)，從而改善其高額財(cái)政赤字政策的可持續(xù)性。因此，美元出現(xiàn)長(zhǎng)期走軟的局面很難改變。而美元的貶值將對(duì)一切以美元計(jì)價(jià)的商品有利多作用。
從貨幣角度看銅價(jià)的走勢(shì)，通脹成為時(shí)下一個(gè)不可回避的問(wèn)題。金融危機(jī)爆發(fā)后，各國(guó)普遍采取了積極的財(cái)政政策與寬松的貨幣政策來(lái)應(yīng)對(duì)金融危機(jī)。以3月12日瑞士央行估出瑞士法郎發(fā)動(dòng)貨幣貶值戰(zhàn)爭(zhēng)以來(lái)，各國(guó)央行所采取的措施有過(guò)之而無(wú)不及。3月17日、18日美聯(lián)儲(chǔ)意外宣布再注資1萬(wàn)億美元于美國(guó)經(jīng)濟(jì)體系，其中美聯(lián)儲(chǔ)購(gòu)買(mǎi)至多3000億美元的長(zhǎng)期美國(guó)國(guó)債和7500億美元的抵押貸款支持證券。
考察美國(guó)聯(lián)邦基金利率與失業(yè)率數(shù)據(jù)，美聯(lián)儲(chǔ)歷史上的加息周期幾乎都是在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇持續(xù)穩(wěn)定、失業(yè)率明顯下降之時(shí)才會(huì)啟動(dòng)。目前美國(guó)的財(cái)經(jīng)高官如美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克和白宮資深經(jīng)濟(jì)顧問(wèn)羅默，對(duì)于日本后泡沫經(jīng)濟(jì)時(shí)代和美國(guó)大蕭條時(shí)代的政策頗有研究。相信不會(huì)過(guò)早改變政策方向而重蹈日本1990年代，以及美國(guó)1930年代的覆轍。美國(guó)很可能在經(jīng)濟(jì)完全企穩(wěn)后才提高利率。因此，以美國(guó)為首的發(fā)達(dá)國(guó)家出現(xiàn)通脹在所難免。
國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上，9月份的新增貸款達(dá)到5167億元，遠(yuǎn)高于市場(chǎng)此前4000億元左右的預(yù)期。今年1-9月份共計(jì)增加人民幣貸款達(dá)到天量的8.67萬(wàn)億元。9月末，廣義貨幣供應(yīng)量(M2)余額58.5萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)29.3%，比上年末加快11.5個(gè)百分點(diǎn)。與此同時(shí)，M1、M2增速雙雙刷新歷史新高，達(dá)到了29.51%和29.31%。M1增速繼去年4月份以來(lái)，時(shí)隔17個(gè)月，再度超過(guò)M2增速。盡管目前的CPI與PPI仍處于負(fù)值，但放量的信貸令市場(chǎng)對(duì)后期的通脹產(chǎn)生擔(dān)憂。因此，從貨幣角度看，美元的長(zhǎng)期走軟以及發(fā)達(dá)國(guó)家的通脹預(yù)期將為銅價(jià)的長(zhǎng)期走強(qiáng)帶來(lái)支撐。
國(guó)內(nèi)銅消費(fèi)增長(zhǎng)與現(xiàn)貨庫(kù)存壓力構(gòu)成新的矛盾
由于全球工業(yè)受到金融危機(jī)的重創(chuàng)，世界范圍內(nèi)的銅出現(xiàn)了嚴(yán)重的供給過(guò)剩。據(jù)世界金屬統(tǒng)計(jì)局(WBMS)數(shù)據(jù)，2008年全球精煉銅產(chǎn)量增加2.75%至1847.5萬(wàn)噸，而同期消費(fèi)量則下滑0.36%至1803.2萬(wàn)噸，全球銅市供應(yīng)過(guò)剩443,000噸。
2008年年底，中國(guó)政府為應(yīng)對(duì)金融危機(jī)發(fā)布了四萬(wàn)億財(cái)政刺激方案。在該方案中，很多項(xiàng)目都直接或者間接拉動(dòng)了銅需求，有效緩解了全球銅市供過(guò)于求的狀況。目前四萬(wàn)億的投資中，很多項(xiàng)目?jī)H僅進(jìn)行到一半。因此，從投資拉動(dòng)銅需求的角度看，2010年投資用銅量仍將維持在一個(gè)高位。
今年2月至6月，屢創(chuàng)新高的銅進(jìn)口量是市場(chǎng)關(guān)注的一個(gè)焦點(diǎn)。筆者認(rèn)為，導(dǎo)致當(dāng)時(shí)巨大進(jìn)口量的主要原因有三個(gè)。首先是國(guó)家收儲(chǔ)。金融危機(jī)引發(fā)經(jīng)濟(jì)危機(jī)之后，許多金屬原材料的供應(yīng)過(guò)剩，為了穩(wěn)定市場(chǎng)價(jià)格，中國(guó)政府率先收儲(chǔ)。其次是套利與投資性進(jìn)口。4月左右每噸高達(dá)2000元的進(jìn)口利潤(rùn)吸引了大量的套利進(jìn)口，同時(shí)，充裕的流動(dòng)性在引發(fā)資產(chǎn)泡沫化的進(jìn)程中吸引了一定的投資性需求。最后，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求的支撐。
據(jù)不完全調(diào)查，銅冶煉企業(yè)7月整體開(kāi)工率73.4%，環(huán)比上升1.3%。8月整體開(kāi)工率81.5%，環(huán)比上升8.1%，同比上升3.1%。9月整體開(kāi)工率為85.0%，環(huán)比上升4.3%，同比上升8.9%。銅線桿企業(yè)7月整體開(kāi)工率71.5%，環(huán)比下降1.1%，同比上升7.1%。8月整體開(kāi)工率75.5%，環(huán)比上升4%，同比上升11.1%。9月整體開(kāi)工率78.3%，環(huán)比上升2.8%。銅管生產(chǎn)企業(yè)7月整體開(kāi)工率75.8%，環(huán)比上升12.4%。9月整體開(kāi)工率59.2%，環(huán)比下降16.6%，同比上升5.3%。因此，我們有理由相信，今年中國(guó)銅消費(fèi)將維持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。據(jù)國(guó)內(nèi)權(quán)威機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，2009年中國(guó)精煉銅的消費(fèi)有望增長(zhǎng)7%，達(dá)到520萬(wàn)噸。
與今年不斷上漲的銅價(jià)和良好的消費(fèi)形成鮮明對(duì)比的是國(guó)內(nèi)庫(kù)存的持續(xù)增加。據(jù)悉，上期所銅庫(kù)存已達(dá)10萬(wàn)噸，為近5年來(lái)高點(diǎn)。有市場(chǎng)人士估計(jì)，目前包含交易所庫(kù)存、國(guó)家收儲(chǔ)以及社會(huì)隱性庫(kù)存在內(nèi)的總庫(kù)存可能達(dá)到120萬(wàn)噸。雖然此估計(jì)缺乏比較有力的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)支持，但足以說(shuō)明當(dāng)前社會(huì)隱性庫(kù)存很大。而這些隱性庫(kù)存大多為一些銅加工貿(mào)易領(lǐng)域的企業(yè)所持有。據(jù)江西銅業(yè)發(fā)布的2009年三季度報(bào)告，該企業(yè)存貨已達(dá)到100億元。假設(shè)存貨價(jià)值的80%為電解銅，折合近有16萬(wàn)噸的庫(kù)存。囤銅現(xiàn)象側(cè)面反映出當(dāng)前現(xiàn)貨企業(yè)對(duì)后市比較樂(lè)觀。
筆者認(rèn)為，隨著經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的不斷改善，制造業(yè)等領(lǐng)域的逐步復(fù)蘇，銅現(xiàn)貨庫(kù)存壓力會(huì)得到緩解，但這將是一個(gè)漸進(jìn)而緩慢的過(guò)程。預(yù)期2010年旺季之前，庫(kù)存仍將維持在一個(gè)高位。
經(jīng)濟(jì)刺激方案的退出機(jī)制預(yù)期不會(huì)成為影響銅價(jià)的負(fù)面因素
隨著世界經(jīng)濟(jì)的逐漸好轉(zhuǎn)，一些國(guó)家政府開(kāi)始考慮經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃的退出方案。該事件一定程度上引發(fā)了市場(chǎng)的擔(dān)憂情緒。前IMF首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、彼得森國(guó)際經(jīng)濟(jì)研究所的穆薩(Michael Mussa) 在最近的研究報(bào)告中雖然將2010年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)調(diào)高至4.2%，但仍援引了經(jīng)濟(jì)學(xué)家扎諾維茨(Victor Zarnowitz)命名的“扎諾維茨法則”：嚴(yán)重的衰退都會(huì)跟隨著突如其來(lái)的復(fù)蘇。同樣，馬里蘭大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)家萊恩哈特(Carmen Reinhart)也表示擔(dān)憂：我們不會(huì)這么早就取得勝利。
盡管經(jīng)濟(jì)學(xué)家們對(duì)國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的好轉(zhuǎn)保持高度警惕，但我們對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的發(fā)展依然持樂(lè)觀態(tài)度。就國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢(shì)而言，目前中國(guó)仍處于快速現(xiàn)代化進(jìn)程，以投資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的模式仍將在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)主導(dǎo)中國(guó)經(jīng)濟(jì)騰飛。眼下，不少屬于經(jīng)濟(jì)激勵(lì)計(jì)劃的項(xiàng)目至今尚未全部完工。如電網(wǎng)建設(shè)方面，今年前8個(gè)月國(guó)家電網(wǎng)和南方電網(wǎng)僅完成了規(guī)劃投資3600億元中的的52.7%。我們相信這些項(xiàng)目能繼續(xù)為明年的經(jīng)濟(jì)發(fā)展保駕護(hù)航。
今年前三季度我國(guó)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升勢(shì)頭逐步增強(qiáng)，整體經(jīng)濟(jì)形勢(shì)積極向好。結(jié)合全球經(jīng)濟(jì)的發(fā)展態(tài)勢(shì)，可以預(yù)期全年“保八”目標(biāo)一定可以實(shí)現(xiàn)。
就銅市而言，考慮到宏觀經(jīng)濟(jì)會(huì)進(jìn)一步改善，我們認(rèn)為銅價(jià)中長(zhǎng)期上漲的基礎(chǔ)會(huì)逐漸穩(wěn)固。時(shí)下，臨近年底，流動(dòng)性環(huán)境以及美元匯率等不確定性可能對(duì)銅價(jià)構(gòu)成沖擊，且目前上方面臨的是2006年至2008年長(zhǎng)達(dá)兩年的巨大頂部。這些因素可能會(huì)制約銅價(jià)上行的速度與幅度。整體而言，我們對(duì)四季度的銅價(jià)持謹(jǐn)慎樂(lè)觀的態(tài)度。LME三個(gè)月銅價(jià)的年內(nèi)高點(diǎn)有可能出現(xiàn)在6900—7300美元/噸區(qū)域。
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